日前，德賽西威正式啟動港股 IPO 進程，向港交所主板提交了上市申請，摩根士丹利和華泰國際為聯(lián)席保薦人。
對于這家在深交所上市近九年的汽車電子龍頭而言，“A+H”雙重上市不是一次簡單的融資行為。
當在智能座艙和智駕域控制器賽道雙雙拿下中國市場第一之后，德賽西威的下一程注定要指向全球化。
硬核家底：市占率第一，但天花板也近了
先看一組數(shù)據(jù)。
圖片來源：德賽西威招股書
2023年至2025年，德賽西威營收從219億元增至326億元，復(fù)合年增長率21.9%；凈利潤從15.4億元攀升至24.7億元，凈利率從7.0%提升至7.6%。三年平均凈資產(chǎn)收益率21.1%，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)為正，2025年達到28.8億元。
在制造業(yè)普遍“增收不增利”的當下，這份成績單的含金量不言而喻。這背后，德賽西威旗下主要有智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大核心板塊。其中，智能座艙業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營業(yè)收入205.85億元，占總營收的63.23%，新項目訂單年化銷售額超200億元；智能駕駛業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入97億元，同比大幅增長32.63%，新項目訂單年化銷售額超過130億元。
圖片來源：德賽西威招股書
對比同賽道企業(yè)，按2025年收入計，德賽西威在全球和中國智能座艙域控制器市場均排名第一，市占率分別為8.4%和17.9%。
圖片來源：德賽西威招股書
智能駕駛域控制器領(lǐng)域，德賽西威同樣以8.8%的市占率在全球第三方供應(yīng)商中排名第一，其中中國市場份額更高達21.2%。
可以說，在全球汽車智能化供應(yīng)鏈的第一梯隊里，德賽西威已經(jīng)坐穩(wěn)了頭把交椅。
亮眼的市占率后，其客戶陣容同樣能打。
截至最后實際可行日期，德賽西威的產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)覆蓋全球80多家整車，其中2025年全球銷量前十大整車廠中，有九家是德賽西威的客戶；中國銷量前十五大整車廠，全部與其有業(yè)務(wù)合作。
這種覆蓋度，在汽車零部件行業(yè)堪稱“頂配”。
但其招股書也坦誠了一組令人無法忽視的數(shù)據(jù)：德賽西威營收的92.6%來自中國內(nèi)地。其中前五大客戶貢獻了55.5%的銷售額，最大客戶占比14.5%。
換句話說，德賽西威是中國市場的絕對王者，但在全球棋盤上，其仍然是一支“本土精銳”，而非“全球部隊”。
毛利率的微妙變化，同樣值得關(guān)注。
過去幾年，德賽西威的整體毛利率從2023年的20.0%，微降至2025年的19.1%，其中智能駕駛產(chǎn)品毛利率更是從19.9%回落至16.4%。
分析原因，一方面，隨著汽車智能化滲透率快速提升，行業(yè)競爭日趨激烈，為獲取更多市場份額，價格戰(zhàn)在所難免，這在一定程度上壓縮了企業(yè)的利潤空間。另一方面，智能駕駛技術(shù)正處于快速迭代階段，研發(fā)投入巨大且持續(xù)，為了保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，企業(yè)也需要不斷投入資金用于新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，包括算法優(yōu)化、硬件升級以及與整車廠的深度定制化合作等，這些都增加了成本壓力。
多重挑戰(zhàn)下，赴港上市不是選擇題，而是必答題。
當國內(nèi)市占率已觸及天花板，當客戶年降壓力逐年遞增，唯有打開全球市場，才能打破增長的物理邊界。畢竟全球市場的“盤子”，遠比單一區(qū)域市場更為廣闊。
而H股上市，某種程度上可謂德賽西威從“中國冠軍”走向“全球玩家”的通行證。
出海雄心：新“地圖”上，沒有舊坐標
如果國內(nèi)業(yè)務(wù)是德賽西威的“基本盤”，那么全球化和新興業(yè)務(wù)，則是其未來估值真正的敘事主線。
招股書披露，德賽西威正以“本土國際化”戰(zhàn)略加速海外落子，除了在中國、新加坡、日本、德國設(shè)有研發(fā)中心，其西班牙智能工廠也已開工建設(shè)，覆蓋亞洲和歐洲的研發(fā)制造網(wǎng)絡(luò)初具雛形。
但出海這條路，從來不是坦途，諸如地緣政治、出口管制、關(guān)稅壁壘等，都是橫亙在德賽西威面前的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。特別是美國對外投資審查規(guī)則、出口管制法規(guī)的演變，隨時可能擾動涉及半導(dǎo)體和人工智能的供應(yīng)鏈。
雖然德賽西威稱目前未觸及相關(guān)財務(wù)門檻，但無法保證監(jiān)管口徑不會收緊。匯率波動、勞工法規(guī)、知識產(chǎn)權(quán)保護——每一道坎，都是出海企業(yè)的必修課。
更何況全球化不是把產(chǎn)品賣出去，而是把研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)體系整體搬出去，這對于任何一家中國企業(yè)而言，都是一場組織能力的極限測試。
更值得關(guān)注的，是德賽西威正在開辟的第二戰(zhàn)場。
圖片來源：德賽西威招股書
2025年，德賽西威先后發(fā)布無人配送車品牌“川行致遠”和智能機器人基座“AI Cube”。前者瞄準城市配送，已在多個城市啟動測試運營并獲物流公司訂單；后者以模塊化設(shè)計為機器人廠商提供“即插即用”的計算核心，已有多項定點項目在驗證。
這背后，技術(shù)邏輯是自洽的。車規(guī)級的感知、計算、控制能力，與無人配送、智能機器人的底層架構(gòu)高度重合，復(fù)用技術(shù)資產(chǎn)切入新賽道，是成熟科技企業(yè)最聰明的打法。
以AI Cube為例，該產(chǎn)品與德賽西威的域控制器類似，可整合智能機器人的傳感器套件接口、中間件及核心計算功能，并采用了即插即用的核心板模塊化設(shè)計，可靈活連接攝像頭、雷達、激光雷達等傳感器套件，提供包括成熟的底層驅(qū)動、中間件、調(diào)試等定制化服務(wù)，從而幫助客戶大幅縮短開發(fā)周期，提升研發(fā)效率，降低整體開發(fā)成本。
市場空間也極具想象力。據(jù)弗若斯特沙利文，全球無人配送車市場規(guī)模預(yù)計從2025年的52億元暴增至2030年的6260億元，智能機器人市場更將達到7975億元。
但同時也必須清醒地看到：截至2025年底，德賽西威這些新業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生任何收入，第二增長曲線的故事雖然很性感，但兌現(xiàn)故事的過程也很骨感。
具體而言，無人配送車的商業(yè)化，將取決于路權(quán)政策、運營成本、技術(shù)成熟度等多重變量；而智能機器人基座，則可能面臨下游客戶開發(fā)周期的漫長考驗，這些都決定了德賽西威要想在上述領(lǐng)域打造新增長曲線，并非易事。
結(jié)語
從惠州走向全球，從座艙電子跨入移動智能，德賽西威用四十年技術(shù)沉淀換來了市占率第一的行業(yè)地位。
但過去的榮光，無法自動兌換成未來的通行證。
此次赴港，德賽西威要回答的核心命題只有一個：當“中國冠軍”的光環(huán)褪去，其能否在全球棋盤上證明自己是一個真正的“世界級選手”？
答案不在招股書里，而在未來德賽西威交出的每一份財報、拿下的每一個海外訂單中。