3月10日晚間，蔚來集團發(fā)布了2025年第四季度及全年財報。這份被市場期待已久的成績單不僅多項核心指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，更實現(xiàn)了公司成立近十年來的首次單季度盈利。創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌在去年立下的“第四季度必須盈利”的軍令狀，終于在資本市場的聚光燈下如期兌現(xiàn)。

財報發(fā)布后，資本市場給予了積極反饋。3月10日美股收盤，蔚來漲超15%；3月11日港股開盤大漲超16%，市值重返千億港元上方。財報顯示，2025年第四季度，蔚來實現(xiàn)經(jīng)營利潤8.07億元；按非公認(rèn)會計準(zhǔn)則計算，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為12.51億元，為公司首次實現(xiàn)單季度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營盈利。同期，公司實現(xiàn)凈利潤2.83億元。這份盈利成績單的背后，并非依賴單點爆發(fā)，而是規(guī)模擴張與成本控制的“雙輪驅(qū)動”結(jié)果。

從規(guī)模端看，四季度蔚來共交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.3%，創(chuàng)下歷史新高。多品牌戰(zhàn)略開始發(fā)力，蔚來品牌交付6.74萬輛，樂道品牌交付3.83萬輛，螢火蟲品牌交付1.91萬輛，三大品牌季度交付均創(chuàng)歷史新高。交付放量直接帶動營收飆升。四季度總營收達到346.5億元，同比增長75.9%，環(huán)比增長59.0%。其中汽車銷售收入316.06億元，同比增長80.9%。

更關(guān)鍵的變化在于單車盈利能力的改善。四季度整車毛利率達到18.1%，創(chuàng)2022年以來新高，同比提升5個百分點；綜合毛利率達到17.5%，同比提升5.8個百分點。按財報數(shù)據(jù)粗略測算，蔚來第四季度單車毛利約4.57萬元，相比全年平均水平明顯抬升。除了毛利率改善，費用端收縮也對盈利形成重要支撐。四季度研發(fā)費用為20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比下降15.3%；銷售、一般及行政費用為35.37億元，同比下降27.5%，環(huán)比下降15.5%。公司表示，這主要源于組織優(yōu)化推進后，研發(fā)、營銷及支持職能人員成本下降。

值得注意的是，蔚來的非整車業(yè)務(wù)也開始貢獻利潤。四季度其他銷售毛利率達到11.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)已連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利。這意味著，過去被視為成本中心的服務(wù)與社區(qū)體系，正在逐漸轉(zhuǎn)化為利潤來源。全年業(yè)績：虧損大幅收窄，邁入“減虧向盈利”過渡期

從全年表現(xiàn)看，蔚來2025年共交付新車32.60萬輛，同比增長46.9%，創(chuàng)歷史新高；實現(xiàn)營收874.88億元，同比增長33.1%，同樣創(chuàng)下歷史最好水平。盈利能力也出現(xiàn)顯著改善。全年整車毛利率為14.6%，同比提升2.3個百分點；綜合毛利率為13.6%，同比提升3.7個百分點。毛利總額達到119.16億元，同比增長83.5%。公司全年雖未實現(xiàn)整體盈利，但虧損已大幅收窄。全年凈虧損149.43億元，較2024年的224.02億元收窄33.3%。蔚來正處于由“減虧”向“持續(xù)盈利”過渡的關(guān)鍵階段。過去幾年，蔚來的經(jīng)營模式一直是高投入驅(qū)動增長。公司持續(xù)投入研發(fā)、多品牌布局、銷售服務(wù)體系建設(shè)以及換電網(wǎng)絡(luò)擴張，這些都使得成本結(jié)構(gòu)長期處于較高水平。

但從2025年財報可以看到，公司正在調(diào)整經(jīng)營策略。全年研發(fā)費用為106.05億元，同比下降18.7%。銷售、一般及行政費用為160.88億元，同比增長2.2%，增幅明顯低于營收增速。尤其到第四季度，組織優(yōu)化帶來的費用壓縮更加明顯。李斌在2025年推行的一系列改革措施正在見效，包括在蔚來公司內(nèi)部推行CBU（基本經(jīng)營單元）機制，要求每個研發(fā)項目在立項時必須明確投資回報預(yù)期，并且在結(jié)項時進行閉環(huán)評估。蔚來CFO曲玉在財報電話會上表示，2026年公司會保持20億到25億的季度研發(fā)投入，還會持續(xù)基于CBU經(jīng)營機制提升研發(fā)效率，避免無效投入，提高同樣投入下的研發(fā)產(chǎn)出。

在財報電話會上，公司管理層對2026年的經(jīng)營展望明顯更加積極。蔚來預(yù)計2026年第一季度交付量為8萬輛至8.3萬輛，同比增長90.1%至97.2%；預(yù)計收入為244.82億元至251.76億元，同比增長103.4%至109.2%。管理層對2026年全年實現(xiàn)40%至50%的銷量增長“非常有信心”，并力爭實現(xiàn)Non-GAAP口徑全年盈利。產(chǎn)品規(guī)劃是支撐這一目標(biāo)的重要基礎(chǔ)。公司預(yù)計2026年將推出三款全新車型：蔚來ES9預(yù)計在4月9日發(fā)布，樂道L80將在5月亮相，基于ES8平臺打造的大五座SUV將在三季度推出。同時ET5、ET5T、ES6和EC6等車型也將迎來更新。

李斌在電話會上表示，今年蔚來將通過三品牌聯(lián)合的SKY門店體系，加速向更多地級市下沉。這種策略的核心是在保持品牌定位差異的同時，共享銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這不僅可以降低渠道成本，也能提升銷售效率。除財務(wù)數(shù)據(jù)外，蔚來在公告中還披露了多項與未來經(jīng)營相關(guān)的信息。在智能駕駛芯片業(yè)務(wù)領(lǐng)域，蔚來子公司神璣已完成首輪股權(quán)融資，融資總額22.57億元，投后估值近百億。本輪融資匯集了合肥國投、合肥海恒、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等多家產(chǎn)業(yè)資本和頭部機構(gòu)。李斌在電話會上透露，神璣公司第二顆面向更廣泛客戶的智能芯片已經(jīng)流片成功，目前正在量產(chǎn)過程中。此前，其自研的“神璣 NX9031”從2024年投產(chǎn)以來，已累計出貨超15萬套，部署在蔚來品牌的全系車型上。在換電網(wǎng)絡(luò)方面，蔚來計劃2026年新建1000座換電站，將總量擴充至4700座。更關(guān)鍵的是，首座可兼容蔚來、樂道、螢火蟲的第五代換電站，將于3月啟動試點，第二季度實現(xiàn)規(guī)?；渴稹?/p>

在財報發(fā)布的同一天，蔚來董事會批準(zhǔn)了一項新的長期激勵計劃。根據(jù)計劃，公司將向李斌授予約2.48億股限制性股票，但這些股票的歸屬條件與公司市值和凈利潤直接掛鉤。具體來看，當(dāng)蔚來市值依次突破300億、500億、800億、1000億和1200億美元時，股票將分批歸屬；與此同時，公司凈利潤需要分別達到15億、25億、40億、50億和60億美元。只有在市值突破1200億美元、凈利潤超過60億美元時，全部激勵股份才會最終歸屬。分析人士認(rèn)為，這樣的激勵機制將CEO的個人收益與公司長期價值深度綁定，目標(biāo)也極具挑戰(zhàn)性，堪稱一場長達十余年的“長期賭約”。

此外，公司還擬在2026年9月前分三批、以不超過10.02億元總金額收購部分投資者持有的蔚來中國約1.08%的股權(quán)，交易完成后，公司對蔚來中國的控股權(quán)益預(yù)計將升至92.9%。在財報電話會上，李斌將蔚來的發(fā)展階段劃分為三個時期：第一個階段是公司創(chuàng)立與技術(shù)積累階段；第二個階段是規(guī)模擴張階段；而隨著季度盈利的實現(xiàn)，蔚來已經(jīng)正式邁入第三階段——高質(zhì)量增長階段。